上海自贸区挂牌倒计时 首席经济学家沪上热议蓝图

■上海自贸区的探寻是中国未来改革和整个发展的一个探寻。上海自贸区顺利，中国未来整个经济改革顺利的可能性就减小。

　　■自贸区要沦为中国未来改革的一个手术台，要了解去解剖学体制的弊端，寻找准确的决心。　　■在现在的国际金融环境当中，我们必须考虑到设计一个较为好的机制，来避免金融套利的再次发生。

如果处置很差，不会对中国的金融市场导致一定的冲击，对货币政策的有效性不会构成阻碍。　　　　　　　　　　　　　　愿景：新一轮市场化改革试验田　　连平（交通银行首席经济学家）：就愿景而言，中国（上海）自贸区所分担的国家愿景十分明确，从已取得各方面信息来看，自贸区是这一轮市场化改革的一个试验田和先行者。

　　众所周知，目前全世界有很多自贸区，但我们的自由贸易区定位和其他国家自由贸易区一个最重要的区别在于，我们更加多考虑到的是改革，在这个自由贸易区中推进改革，然后获得经验，在全国展开拷贝推展，这是我们一个十分最重要的目标。而其他国家做了很多大大小小的自贸区，更好的任务是必要增进当地的经济发展。　　虽然目前经济较为稳定，但是从中长期和更加深层次来看，我们遇上的挑战很多。　　当下，我国经济快速增长显著下了一个台阶，过去潜在和实际经济快速增长水平皆在10%左右，现在降到7.5%左右。

我们预计，未来5-10年平均增长速度在7-8%的可能性较为大，但降至7%以下的可能性比较不过于大。　　最近总理在一次讲话中已牵涉到这个话题，他把中国经济增长速度订为未来是中高速而不是中速，我实在这个定位很最重要。这指出，从高层来说，也不不愿看见经济增长速度降至7%以下，而且从中国实际的快速增长潜力来说，也会降至7%以下。　　但不论怎样，中国经济增长速度是有回升的，从10%左右返回7.5%左右，这个回升的幅度在两三年中间就超过这个水平，不堪称并不大。

我们早已看见，这对经济各个方面早已产生了深刻印象的影响，经常出现了生产能力不足的问题、低收入的问题、银行不良资产的问题等等。　　我们经济快速增长的潜力是不是？有，但必须改革来加以前进，仅有要素生产率可以提升，但问题是，必须我们各个方面机制的改革。　　还有一个放在我们眼前的问题是，我们早已转入了中等收益区间，目前转入这个区间的，世界上有很多国家，大部分都掉进了这个陷阱。

　　若我们无法较慢地走到这个区间，以超过一个低收入水平的话，那我们一直有这样的一个压力，就是中等收益陷阱。　　虽然我们现在还无法说道，WTO早已寿终正寝了，但最少是被边缘化了，其他国家相互投的协议，相互对外开放给对方以十分好的待遇。若你没重新加入，就无法享用这些待遇，贸易和投资都会受到影响。

　　最近两年，中国对繁盛经济体的出口早已经常出现了一些错综复杂的变化。美国经济最近一段时间完全恢复得不俗，GDP下降得较为稳定，但是我们对美国的出口，却并没因为美国状况的提高而提高，这和过去不一样。

　　过去，当美国经济一开始经常出现衰退的时候，中国对它的出口快速增长，往往比美国完全恢复的状况还要远比好，可是现在则跟上它的快速增长，这是一个十分错综复杂的变化。当然这里的原因很多，还包括它对我们实行的各种容许，还包括人民币汇率，其中也牵涉到那些牵涉到未来中长期影响的因素等。　　此外，还有一点十分最重要，即中国现在不只是一个商品出口的大国，我们现在资本输出每年的增长速度较为慢。接下来，毫无疑问要转入一个资本输出的阶段，我国要从贸易大国回头到资本输出的大国。

在此背景下，若不需要转入他们所签定的协议，将来资本输出就不会受到很多容许，无法长时间地转入资本输出大国的阶段。　　在上述背景下，必须尽早推展改革，而上海自贸区建设则逃跑了一个需要推展中国经济改革的一个最重要抓手。现在我们说道要前进全面改革，国家也早已有了顶层设计的总体思路，尽管顶层设计还需看三中全会，但是总的思路早已有了。

　　在上一轮经济周期的后几年，改革步伐有所上升。因此，现在要大力推进改革，这个意愿很反感，都有共识，问题是如何更佳地前进，必须有抓手。因此，上海自贸区就是一个很好的抓手。

　　因此，我指出，上海自贸区是一个试验田，可对以后其他自贸区获取经验教训。同时，对我们整个国家的改革开放的前进，也可充分发挥很好的起到，以防止掉进中等收益陷阱。

　　沈明高（花旗银行首席经济学家）：自贸区建设对上海来讲特别是在最重要，因为上海经济现在面对一些挑战，尤其是人工成本提升，产业移往，上海经济迫切需要找寻新的增长点。　　我个人指出，上海经济面对的问题，就是中国经济模式未来要面对的问题。从这个角度来讲，上海对自贸区的探寻是中国未来改革和整个发展的一个探寻。

上海自贸区顺利，中国未来整个经济改革顺利的可能性就增大了很多。　　自贸区在短期之内全面推广的可能性并不大，现在尽管有很多地方都期望需要做自贸区，给人一个错觉，就是自贸区是一个好东西，大家都想要抢走，抢走到以后不会有红利，但只不过自贸区里的风险也是相当大的。　　我的解读比较简单，如果自贸区全面推广，那么自贸区大幅改革的可能性和对外开放的可能性就不会上升。

若要想要自贸区有实质性的对外开放，自贸区在短期之内很难全国推展，这就要求了上海自贸区的独特性，也要求了自贸区越是对外开放越是无以。这是国内改革的现实，全面改革开放短期内可能性并不大，这是对自贸区愿景的了解。　　刘煜辉（中国社科院金融重点实验室主任、前华泰证券首席经济学家）：上海自贸区和过去30年的特区经验和保税区经验有本质区别。

上海自贸区的成立是为打造出中国经济转型获取一个大力的模板，在这个改革的过程中，政府权力要做到相当大妥协，如果各地政府都能壮士断腕做改革，中国的改革前景是十分好的。　　往往一提到自贸区，人们第一印象是个特区和保税区，中间引进了很多政策红利，然而我的感慨感觉，中央不是这个意思，自贸区一定会是和过去30年的特区的经验和保税区的经验有本质的区别。

　　我指出，自贸区特别强调的不是贸易资源，自贸区要沦为中国未来改革的一个手术台，要了解去解剖学这个体制的弊端，寻找准确的决心。　　我们过去的作法就是画圈，画圈后把适当的特权流经这个圈内，然后在圈内和圈外构成一个高额的经济流经，构成一个政策的红利，资本就开始流向，资本流向那个圈内，经济认同兴旺，但兴旺本身背后是一个权力配备推展的结果，不一定背后是确实的体制和机制很深层次的改革的感受到。　　上海香港：两个金融中心分工将更为具体　　沈明高：我个人指出，上海自贸区是构建改革的一个最重要方面，中国内地经济的可持续快速增长，这对香港来说是仅次于的红利。　　同时，上海自贸区跟香港的竞争是必定的。

但竞争本身并不可怕，除非对自己竞争实力有担忧，或者对自己的创意缺少信心，这样才必须担忧上海自贸区。　　此外，上海自贸区跟香港是有分工的，我们也看见全球有很多的金融中心，比如说伦敦和法兰克福。

如果我要投资德国，我认同要把我的公司设于法兰克福，但我同时不会在伦敦做到一个对冲交易，做到一个风险回避，风险管理。而我投资了上海自贸区，持有人的是人民币的资产，那么我们怎么样回避人民币的汇率风险，这个工作有可能主要是在香港，甚至可能会在新加坡做到，这个就是一个分工。我个人指出，上海自贸区会代替香港，反而不会使香港极具竞争力。

　　事实上，上海自贸区的特点是对外开放，是对外。对香港来讲，香港未来减少竞争力就是要向内，香港必需要跟珠三角构建一个有效地的统合，才需要充份共享国内经济改革顺利的红利，所以香港显然是有很多事情可以做到。这是自贸区和香港之间的关系。

　　刘利刚（澳新银行中国区首席经济学家）：我指出，短期之内，上海自贸区对香港的影响会相当大。罗马并非一日竣工，在今后的1-2年之内，上海自贸区的很多细则将不会实施，在这个过程当中，香港不应当受到相当大的影响。　　但是从一个中长期来看，我实在对香港的影响还是应当有的。最基本的一点就是现在香港所做到的离岸人民币业务，在这个自贸区里面都可以做到，在这样的一种情况下，很多银行的业务可能会从香港搬到到这个自贸区来。

　　但只不过，中国这么大的一个国家，应当有几个金融中心，你看美国有纽约和芝加哥之分。因此，上海即使将来沦为中国的国际金融中心，主要的服务对象还是中国的企业，是以人民币业务居多。　　而香港所起的起到，并不是为香港自己的经济体服务，而是为海外一些企业转入内地展开生产金融服务。在或许上，香港确实的国际金融中心的地位会被挽回。

　　如果说上海自贸区做到得很好的话，香港国际金融中心的地位只不会强化，而会被巩固。但是我们要告诉，在这个自贸区创建之后，这两个金融中心的分工可能会显得更为具体。　　机遇：金融市场大有文章　　连平：就新的机遇而言，最少从行业来说有四个方面显著获益。

　　第一个就是贸易。因为自贸区改革认同不会牵涉到贸易规则如何更佳地和国际规则互通，令其贸易更为便利化，造就上海和长三角地区的出口加工等方面发展。　　第二个就是航运。

它应当不会牵涉到港口、物流等等这些方面行业的发展，不会对区域内的产业核心区构成推展，对物流货物的运输、航运的服务周转、减缓航运体系的完备、仓储等等这些方面，都会带给推展。所以个人指出，这对航运也是一个益处，是一个福音。

　　第三个就是金融。我想要从金融业来说，一定会牵涉到一批银行在这里积极开展经营，银行的离岸业务不会获得发展。　　虽然事实上离岸业务在中国已发展十几年，四家银行仍然在做到，但速度较为较慢，覆盖范围也较为小。将来自贸区内积极开展更好的有可能是离岸性质有关的金融业务，这样不会大大推展离岸业务的发展。

还包括人民币跨境业务，这个中间一定会牵涉到人民币权利外币，主要是常常项下的权利外币。　　其中要注目航运金融，因为自贸区实行的各种法规体系更好是跟国际互通，中国的航运业相当大，但是航运金融业务做到得很少。若这方面如果需要对外开放的话，用国际通行的航运金融的规则来展开管理的话，航运金融不会很好地发展一起。

　　第四个就是建筑和地产。我们看见，自从发布了自贸区消息以后，很多地产的股票都上涨了。建筑和地产认同是有机会的。

现在大家早已做到这个机会了，未来物业的电子货币、地产、基础设施建设都会有空间。　　沈明高：自贸区要顺利，仅次于的有可能是金融市场。金融市场的机会有很多方面，一个是融资，一个是财经，一个是交易，这三块必需都要活跃，才能奠下一个很好的基础。　　在亚太地区来讲，上海自贸区能无法引导跟其他市场的竞争，就看它的活跃程度和流量。

从这个角度来讲，我个人指出证券公司或者资产管理公司，在这里不会有较为多的机会。此外，大家谈及物流，上海自贸区的流量要求了物流，要求了港口，要求了交通。

　　陈兴动（巴黎银行首席经济学家）：上海自贸区不会有规模效应，核心区效应规模更大。这个饼若原本是10%的话，现在有90%可以做到，在原本保税区的基础上，跟它涉及的行业如房地产可能会一起。

很多香港、新加坡的投资者回答我，自贸区开闸后不会怎么样，我想要冲击认同不会有的，但是今天与其谈冲击，还不如只想理解，上海自贸区能给我们香港什么样的投资和发展的机会。　　刘煜辉：过去十年，中国没逃跑美元的金融周期和全球化的红利，来解决问题自身经济结构的问题。从现在到2015年，有可能是国际金融动荡不安十分相当严重的时期。

　　因此，当务之急不是抓紧时间把这个防火墙拆除，而是整顿现有的财政，为国际化和资本项下对外开放打算条件，则不是为国际化而国际化，为对外开放而对外开放。　　邵宇（东方证券首席经济学家）：未来在自贸区不会再次发生什么样的事情？一方面，大家都提及贸易自由化，只不过贸易早已并不是尤其最重要了，关税的免除化大家早已尝到了益处，跟贸易涉及的服务业，尤其是金融、航运和承销不会获得迅速的发展。

　　什么是离岸贸易？就是不必须把这个货物确实运往上海港来，而是现在在新加坡、在香港做到的一些总体的金融的承销，或者这样的交易，都可以放在上海自贸区来展开，相配套的比如很典型的航运金融，比如波罗的海航运指数早已在自贸区开办了。这是贸易设施的航运和大宗商品的交易平台的这样一种机会。　　另一方面是投资自由化，早已很具体了。

比如在自贸区进赌场不现实，但是进一家整形医院或者仅有外资的学校几乎有可能，这个投资有极大的商业机会。　　风险防止：　　管控好离、在岸间资金地下通道　　刘利刚：在自贸区资本模式如何运作，是大家十分注目的一件事。在自贸区里面资金怎么流到在岸市场，在岸市场的资金如何流到自贸区内，这是一个仅次于的问题。　　有些学者指出这个过程当中应当有一些管制，一些管道要被放进去，用这个管制和管道的方式来掌控闲置资本的权利流向，特别是在岸和离岸市场之间资金的流入流入。

　　目前，我国人民币项下的资本管制早已大幅度放松，相等说道你如果想要用人民币到海外去投资，基本上不应当受到任何的容许。　　因此就不存在一个问题，比如说在自贸区刚刚创建的时候，若没利率汇率的管制，在很短的一段时间内，在自贸区人民币汇率不会攀升。同时，我们又没人民币项目下的管制，会否引发人民币资产大幅度流向自贸区，这是一个必须考虑到的问题。

　　同时，当自贸区里面的人民币十分多的时候，而自贸区的企业在刚开始的时候并不是很多，不会不存在人民币不足的问题，那么在人民币的利息在自贸区里面显得很低的时候，这个大幅度的人民币不会会转往到在岸市场？因此，这里面的资金管道问题是必须考虑到的核心问题。　　如果管控得很差的话，我们很更容易看见，资本在短期之内将不会从自贸区大幅度流向到在岸市场，或者是在短期之内资本大幅度从在岸市场转往到自贸区内。

在这样的一种过程当中，不会对在岸金融市场也产生相当大的影响。　　我们也注意到今年1-5月份，很多热钱通过贸易的渠道从海外流到在岸市场，在这样的一种货币政策比较严格的情况下，很多银行不会用较为低廉的银行间市场的借贷去反对它的实体经济的融资，这种金融套利就可以再次发生。　　我指出，上海自贸区里也应当考虑到这方面资本套利的可能性，如果处置很差的话，如果这个管道在刚开始的时候开得过于大的话，显然不会对中国的金融市场导致一定的冲击，对我们的货币政策的有效性不会导致冲击。　　因此，在现在的国际金融环境当中，我们必须考虑到设计一个较为好的机制，来避免金融套利的再次发生。

我预计美国的分析严格大约到2015年才能解散，日本还在展开一个十分大规模的分析严格，欧洲央行的货币政策也比较较为严格，在这样的一种情况下，在海外有十分多的热钱，我们的利息跟海外的差异比较相当大，那么热钱会否由海外不会大幅度的流向国内，这是我们要考虑到的一个风险。

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